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有消息称，阿里巴巴迟迟未能确定上市地点，原因在于公司目前实际股权架构中，马云及其他董事持股量仅为 10.38%，远远少于软银的 36.7% 和雅虎的 24%。
而阿里巴巴一旦选定在香港上市，因估值不达标未能向雅虎回购股份，再加上港交所规定股份上市后一律统一为投票权平等的普通股，届时马云可能会失去对阿里巴巴的控制权。
有业内人士指出，港交所设有上市前查询机制，阿里巴巴已经与上市推广部有接洽讨论，但不便透露讨论细节与进展。
对此，阿里巴巴相关人士在接受《每日经济新闻》记者采访时重申，公司上市时间和上市地点仍未确定，不便做出回应。而港交所总裁李小加则公开表示，香港上市规则体系在不断完善中，港交所欢迎阿里巴巴到港上市，双方在讨论，还没有可宣布的消息。
即便一切都尚未有定论，但内地券商早已迫不及待展开了对阿里巴巴“影子股”的密集调研，以期分得一杯羹。
控制权成核心因素
据《每日经济新闻》记者了解，根据雅虎去年和阿里巴巴签订的股票回购协议，阿里巴巴 IPO 须满足至少筹集 30 亿美元现金以及每股发行价格超过去年回购价的 1.1 倍等先决条件，才可继续回购雅虎手中剩余股份。
这一切或是导致阿里巴巴今年频繁造势，以提高 IPO 估值的重要原因。
据市场猜测，估值及董事会控制权问题，被指或是阿里巴巴在美国还是中国香港上市之间犹豫的关键因素。
公开数据显示，截至 2011 年底，马云私人持股约 7.43%，加上其余七名管理层共持有 10.38%，但并未披露是普通股还是优先股。另一方面，雅虎及软银两大外资股东则各持约 24% 和 36.7%，远高于马云的持股量。由于四人董事会架构中，阿里巴巴管理层占两席，雅虎及软银各占一席，因此，多年来马云仍掌握着控制权。
按照港交所的规定，在香港上市的企业，只能为单一股权结构，即所有股票权拥有相同的表决权，故大量具有 DualClassStructure（双重股份结构）的企业为了保住控制权，往往会选择于美国上市。
因此，有分析认为，假如阿里巴巴选定在香港上市，因估值不达标未能向雅虎回购股份，再加上港交所前述规定，届时马云可能会失去对阿里巴巴的控制权。
但是，一名不愿具名的法律人士在接受《每日经济新闻》记者采访时说：“双重股份结构的公司有很多，阿里巴巴并非第一例。尽管香港监管机构开绿灯的可能性不大，但是假如股东之间对控制权有约定，监管机构也会尊重。”他认为，阿里巴巴为此放弃香港市场的可能性不大。“这个说法很有可能是想在阿里上市前将水搅浑。”
另一名拟上市公司的 CEO 也对记者表示，阿里巴巴选定香港上市的可能性极大。“阿里巴巴此前在香港上市过，对政策和规定都十分熟悉。此外，美国监管机构对信息的监管都十分严格，阿里巴巴的业务模式可能会受到更大的考验。”
券商调研“影子股”
对于市场的猜测，李小加指出，香港上市规则体系在不断完善中，港交所欢迎并希望阿里巴巴到港上市，但决定权不在交易所，双方仍在讨论中，还没有可宣布的消息。
阿里巴巴官方最新的消息则来自集团新任首席执行官陆兆禧，7 月 9 日，他在香港会见媒体时称，上市集资将主要用于并购方面，至于阿里巴巴何时上市以及在哪里上市，最终的决定人是阿里巴巴董事局主席马云。
尽管各方猜测并无定论，但并不妨碍资本市场对阿里巴巴的高度关注和热炒。
一名资深券商研究人士向 《每日经济新闻》记者透露，多家券商和基金业人士近期已经密集开始对阿里巴巴相关的A股上市公司进行调研，包括星网锐捷、华测检测、内蒙君正等。
他预计，随着阿里巴巴 IPO 进程的逐渐深入，产业链配套、商业模式延伸、潜在并购标的以及阿里巴巴集团的股东方等四类上市公司，将会出现持续性的主题投资催化剂。
不过，他坦言，投资者对阿里巴巴的上市地点并不关心，他们在乎的是其最终的定价。“即便选择在美上市，其市值参考 eBay 也能达到 800 亿美元左右，且阿里巴巴商业模式较 eBay 有更大的成长空间，全面的战略布局也应当享有更高的溢价。”
而给出这一市值参考的依据则是阿里巴巴强大的吸金能力。近日，其大股东美国雅虎财报披露，阿里巴巴集团 2013 年第一季度净利润为 6.69 亿美元，较去年同期的 2.2 亿美元增长了 200%。这是继去年第四季度之后，阿里巴巴连续第二个财季净利润超过腾讯。
与此同时，腾讯同期盈利为 40.711 亿元 (约合 6.494 亿美元)，比上一季度增长了 17.3%。而另一互联网巨头百度一季度净利润约 3.3 亿美元。
事实上，过去半年海外上市的互联网公司都受到各方资金的疯狂追捧，其中网易半年股价上升近 4 成。
投资银行界人士指出，由于 IPO 一般上市程序需时约 3 个月至 5 个月。因此，若阿里巴巴选定来港上市，今明两周将是阿里巴巴向港交所入表的最后窗口。如果阿里巴巴未能提交申请，则有可能改为美国上市或推迟上市时间。
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