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大摩:雅虎应裁员11%才能实现盈利同比持平

 2015/4/10 16:02:58    程序员俱乐部  我要评论(0)
  • 摘要:摩根士丹利今天发布研究报告,维持雅虎股票“增持”(Overweight)评级,以及55美元的目标股价不变。报告称,大摩对雅虎的乐观预期是由于买入该股相当于廉价买入阿里巴巴,而雅虎的核心业务将继续萎缩。要想避免盈利的下滑,该公司需要裁员至少11%。以下为报告概要:我们55美元的目标价是假设雅虎的核心业务仍将继续萎缩,但如果该公司裁员11%,便有可能将令分拆阿里巴巴之后的雅虎核心业务价值增加每股3.9美元,增幅达到77%。我们最近之所以对雅虎预期乐观
  • 标签:实现 盈利 雅虎 裁员
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  摩根士丹利今天发布研究报告,维持雅虎股票“增持”(Overweight)评级,以及 55 美元的目标股价不变。报告称,大摩对雅虎的乐观预期是由于买入该股相当于廉价买入阿里巴巴,而雅虎的核心业务将继续萎缩。要想避免盈利的下滑,该公司需要裁员至少 11%。

  以下为报告概要:

  我们 55 美元的目标价是假设雅虎的核心业务仍将继续萎缩,但如果该公司裁员 11%,便有可能将令分拆阿里巴巴之后的雅虎核心业务价值增加每股 3.9 美元,增幅达到 77%。

  我们最近之所以对雅虎预期乐观,是认为投资雅虎股票是买入阿里巴巴股票的廉价方式。但我们也经常被问及雅虎的核心业务,以及 2014 年的 EBITDA (未计利息、税项、摊销及折旧前盈利)真的会成为雅虎管理层所说的“低点”吗?我们的基本模型并不这么认为(该模型预计雅虎 2015 和 2016 年的 EBITDA 将分别减少 21% 和5%),但成本压缩的确可以带来实质性的机会,帮助雅虎改善核心盈利能力,并推动其股价上涨。

  雅虎员工达到 Facebook 的 1.4 倍,但人均创收额只有后者的 37%:以营收规模来看,雅虎的员工人数仍然过多,其人均创收额在 14 家同类企业中排名第 11 位。在数字广告行业中,雅虎的这一指标为 37 万美元,比 Facebook 低了 74%,比谷歌低了 70%,甚至比 AOL 还低了 34%。要知道,雅虎的员工达到 Facebook 的 1.4 倍,达到 AOL 的 2.8 倍。在我们看来,这表明可以通过成本压缩获得机会。

  裁员 11% 可以实现 EBITDA 同比持平:假设雅虎 2015 年的营收符合我们的预期(不计流量获取成本的营收同比减少2%),就需要将 non-GAAP (非美国通用会计准则)营业费用降低约 2.9 亿美元才能实现 EBITDA 同比持平。按照 20.8 万美元的人均 non-GAAP 营业费用计算,雅虎大约需要裁员 1400 人(约占员工总数的 11%),才能实现 EBITDA 同比持平。这个要求并不过分,而且雅虎还有更大的成本压缩潜力。即使按照这一数字压缩了成本,雅虎的人均创收额也只有 42 万美元,仍然比 AOL 低了 25%。雅虎不会是第一家通过这种方式提升 EBITDA 的企业,AOL 之前曾经通过裁员 2200 人,在 2009 至 2014 年间将人均创收额提升 7700 美元。

  剥离阿里巴巴资产后每股价值增长 3.9 美元?预计该公司将在 2015 年第四季度剥离阿里巴巴资产,而更加强大的核心业务显得非常重要,因为 2015 年的 EBITDA 同比持平后,2016 年的业绩将较我们目前的预期高出 33%,按照基本的 4.5 倍 EBITDA 计算,相当于雅虎每股核心业务价值增长约 1.65 美元。如果投资者愿意为更精简的核心业务支付 6 倍的 2016 年 EBITDA (与 AOL 持平),就可以增加 3.90 美元,增幅达到 77%。

  雅虎计划于 4 月 21 日公布第一季度财报:我们的营收预期与华尔街平均预期持平,但 EBITDA 预期低了3%。我们不认为雅虎核心业务(目前估值为每股 1.5 美元,对应 2016 年 EBITDA 的倍数约为 1.5 倍)将成为第一季度的重要动力,但只要业务改善或成本压缩方面的前景得到进一步明确(例如通过传言中的中国办事处关闭计划和潜在的 Tumblr 重组计划),都将进一步上调我们 55 美元的目标价。(书聿)

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